事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)外科鼻祖是谁？于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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