原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词íng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（60know过去分词是什么写，know过去分词是什么词0559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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