大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)队的战备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大(dà)了对美(měi)联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分内(nèi)地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所体现。亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起(qǐ)暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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