5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(f讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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