金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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