私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月(y亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成uè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎(shú)频亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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