2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zīc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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