金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动大学老师最怕什么部门举报(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能大学老师最怕什么部门举报(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(h大学老师最怕什么部门举报óng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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