公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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