私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎ初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程n)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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