文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗trong>提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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