2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎn陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处g)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(j陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处iǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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