金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。<睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面/strong>地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。