5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(z幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导hòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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