城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：4月人民币(bì)贷(dài)款新增7188亿(yì)元，前(qián)值3.89万亿元，预期1.14万(wàn)亿(yì)元；社融新增1.22万(wàn)亿元，前值5.38万(wàn)亿元，预期1.72万亿元，存量(liàng)同比增速(sù)10.0％，前(qián)值10.0％；M2同比增速12.4％，前值12.7％，预期12.6％；M1同比增速(sù)5.3％，前值(zhí)5.1％，预期5.5％。

　　核(hé)心观(guān)点：4月(yuè)新增融资明显(xiǎn)低(dī)于市场预期，居民新增融资再度转为同比收缩。居民消费和(hé)按揭贷款(kuǎn)均明显弱于季节(jié)性(xìng)，与耐用品需求和商(shāng)品房销售较弱(ruò)相互(hù)印证(zhèng)，同时，居(jū)民(mín)存款(kuǎn)仍(réng)维持较高增速，指向(xiàng)消费潜力(lì)尚未完全释(shì)放。

　　金融数据反映的(de)总需求短板仍(réng)在居(jū)民(mín)端，居民高存款和弱贷(dài)款的(de)组合，则(zé)指向居民(mín)信心依然不足(zú)。居民部门对资金的过度沉淀(diàn)，降低(dī)了资金的循环效率和对经济的拉动效力。因(yīn)而，信贷企稳(wěn)的持续性和(hé)经济复(fù)苏的力度，依赖于居民信(xìn)心和预期的进(jìn)一步提(tí)振，这也(yě)是(shì)后(hòu)续观察金融和经济数据的关键。

　　风险提示：政策(cè)落(luò)地不(bù)及(jí)预(yù)期，房地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复节奏(zòu)不及预期。

　　一、 信贷前置(zhì)发力(lì)后自然回落，经济复苏的(de)关键在于激活居民部门

　　4月新增社(shè)融和(hé)信贷均(jūn)低于预期下沿(yán)，新增融资在前置发(fā)力后自然回落。4月新(xīn)增社融(róng)1.22万亿(yì)元，Wind一(yī)致预期为1.72万亿元，预期下(xià)沿在1.30万亿元左右；4月新增(zēng)信贷7188亿(yì)元，Wind一(yī)致预期(qī)为1.14万亿元，预期(qī)下(xià)沿在0.70万(wàn)亿(yì)元(yuán)左右。今年一季(jì)度新增社融14.52万亿元，同(tóng)比多增2.47万亿元，银行信贷投放等主要融资渠道在经(jīng)过一季度的前置发力后(hòu)，4月投放力度自然回落，新增信贷规模由“总量有效增长(zhǎng)”向“合理增长、节(jié)奏平稳”转换(huàn)。

　　从融资角(jiǎo)度来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的力度，强(qiáng)烈依赖(lài)于信贷增(zēng)长的持续(xù)性。信用周期的(de)持续回升一般指向需求的强劲复苏，但(dàn)是(shì)在社融存量(liàng)同比增速连续回升(shēng)2个月，并且新增信贷连续3个(gè)月大超市场预期后，经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)度(dù)依然(rán)偏弱，名义价格正滑入通缩区间。伴随着4月(yuè)新增(zēng)融资(zī)的回(huí)落，信贷对经济的推(tuī)动效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步减(jiǎn)弱。

　　我们理解，经济复苏的力度(dù)依赖于持续的信贷增长(zhǎng)，而这难以(yǐ)完全(quán)依赖政策驱(qū)动，需要实(shí)体经济内生融资(zī)需求的(de)修复。在较强的(de)“稳(wěn)信贷”政策(cè)诉求下，货币、信(xìn)贷、财政(zhèng)和产(chǎn)业政策协同发力，商业银行信贷投放的前置(zhì)发力意愿较强，一季度新增社融和信贷同比大幅多增。但随着信贷政策由“总量有效增长”转向“合理增长、节(jié)奏平稳”，以及实体经济内生动(dòng)能的边(biān)际回落，4月新增(zēng)融资需求走弱。因而，后续信贷投(tóu)放的(de)稳定性，将是(shì)我们后续观察金(jīn)融和经济数据的(de)关键。

　　信贷增长的持(chí)续稳(wěn)定，关键(jiàn)在(zài)于激活居民部门(mén)。一(yī)则(zé)，在(zài)政策层较强(qiáng)的(de)稳信贷(dài)诉求下，国内(nèi)金(jīn)融条件持续(xù)宽松，资金的供给端(duān)并不是问(wèn)题。新(xīn)增融资持续性的关(guān)键在于需求端，政府融资需求受制于财(cái)政预算，而今年财(cái)政(zhèng)预算在(zài)“两会”期(qī)间已基(jī)本(běn)确定。企业融资(zī)需求(qiú)自2022年(nián)以来总体维持较高景气(qì)度，叠加信贷(dài)、财政和产业政策的持续发力，企业(yè)融(róng)资需求的稳(wěn)定(dìng)性较高(gāo)。

　　居民融资需求却(què)难(nán)有定(dìng)论，表观(guān)上，居(jū)民融资(zī)服(fú)务于(yú)消(xiāo)费和购房行为，但在(zài)持续回暖(nuǎn)2个月后(hòu)，4月居民(mín)新增融(róng)资(zī)再度(dù)转(zhuǎn)为同比收缩。实(shí)质上，居(jū)民(mín)行为取(qǔ)决于收入预(yù)期和负债强度，而当前居(jū)民就(jiù)业和收入明显分化，边际消费倾(qīng)向较强的青年群(qún)体(tǐ)，失业率持续处于接(jiē)近20％的历史(shǐ)高(gāo)位(wèi)，拖累(lèi)居民部(bù)门预期(qī)改善(shàn)。

　　二是(shì)，资金从企业部门持续流向居(jū)民部门，而居民部门向企业(yè)部(bù)门的回(huí)流(liú)明显乏力。M1同比增速（6MMA）已(yǐ)持(chí)续(xù)收缩(suō)6个月，而M2同比增速（6MMA）却已持续扩张19个月(yuè)。M1与M2增速的背(bèi)离，存在两重(zhòng)可能性，一是，资金从企(qǐ)业活期账(zhàng)户(hù)向定(dìng)期账户转移；二是，资金从企业账户向居民账户转移，而存款数据证伪了第(dì)一重(zhòng)可(kě)能(néng)性(xìng)，并证实(shí)了第二重可能(néng)性。

　　也就是说，企业通过(guò)经营和贷款(kuǎn)获(huò)取的资金，以(yǐ)薪酬等(děng)方式转移至居(jū)民部(bù)门后，由于居民消费复苏乏力，便(biàn)将(jiāng)企(qǐ)业转移来的资(zī)金以存款的方式沉淀了下来，而不是通过消费(fèi)的(de)方式使其(qí)回流企业账户，表现在数(shù)据上，便是居民存款增速(sù)持续高(gāo)于企业，居民“超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄”高烧难退。但居民存(cún)款(kuǎn)增(zēng)速已于(yú)3月和4月连(lián)续回落，可能指向(xiàng)居民预期(qī)正在(zài)好转(zhuǎn)。

　　二、 居(jū)民新增融资再度转(zhuǎn)弱，企业融资需求延续景(jǐng)气

　　居(jū)民贷款端，消(xiāo)费和按(àn)揭信贷均明(míng)显弱(ruò)于季节(jié)性，与耐(nài)用品需求和商品房销(xiāo)售较弱相互印证。4月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比少增241亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增601亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比少增842亿元。

　　一是，随着居民生活半径和消费意愿(yuàn)修复动能转弱，4月非制造业PMI商务活动指数回(huí)落至56.4％，居民消费信贷也明显弱(ruò)于季节性(xìng)水(shuǐ)平。乘联会数据显(xiǎn)示，4月乘用车(chē)日均零售5.54万(wàn)辆，较2019年至2022年(nián)同期均值(zhí)多售1.51万辆，汽车销售的好转(zhuǎn)与厂商大幅降价促销紧密相关，真实的耐用(yòng)品消(xiāo)费需(xū)求依然(rán)较为低迷(mí)。

　　二(èr)是，从30个大中城市的商(shāng)品房(fáng)销(xiāo)售数据(jù)来看，2-3月商品房销售连(lián)续两个月呈(chéng)现(xiàn)环比扩张态势，居(jū)民购房预期和购房活动(dòng)同样呈现改善态势(shì)，但进入4月(yuè)后商品房销售数据明显走弱。并且，由于按揭贷(dài)款(kuǎn)利率远高于理(lǐ)财产品预期收(shōu)益(yì)率，按揭贷“早偿(cháng)”倾向愈发明显，导致以按揭(jiē)贷(dài)为主的居(jū)民中(zhōng)长期贷款再(zài)度转(zhuǎn)弱。

　　居民存款端，居民存款(kuǎn)增速连(lián)续(xù)2个月边际走弱，但增速仍远高于(yú)疫情前，居民消费潜力仍有待进一步释放(fàng)。1-4月居民累计(jì)新增存款8.70万亿元，较(jiào)去年同期(qī)多增1.58万亿元，4月住户存款存量同比增速(sù)较3月(yuè)下行(xíng)0.3个百(bǎi)分点至17.7％，居民存款增速已(yǐ)连续走弱2个月，但增速仍(réng)远高于疫情(qíng)前(qián)水平，表明居民储(chǔ)蓄意愿依然强劲，疫情期间积累(lèi)的“超额(é)储蓄(xù)”并未出现释(shì)放迹象。居(jū)民新增存(cún)款和(hé)短(duǎn)期贷款同时维持(chí)高位，一方面，可以说(shuō)明居民消费潜力仍(réng)有待(dài)进一步(bù)释放(fàng)；另一方面，可能指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民收入分(fēn)化(huà)加剧。

　　企业端，企业经营预(yù)期持续改善增强融资需求，叠(dié)加银(yín)行较强的信(xìn)贷投放(fàng)诉求，供需两端驱动企业新增净融资连(lián)续同比扩张。4月非金融企业部门新增信贷6850亿元，同比多(duō)增998亿元。其中(zhōng)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款同比多增(zēng)4017亿元，新增企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款占新增(zēng)贷款(kuǎn)的(de)比重，进一(yī)步上行(xíng)至71％ （6MMA），信贷资金的主要流向应为基建和制(zhì)造业等政策支持领域。

　　政府端，4月政(zhèng)府部(bù)门新增净融(róng)资同比扩(kuò)张636亿(yì)元，前置(zhì)发力仍是政(zhèng)府债(zhài)券融资(zī)的主基调。1-4月(yuè)政府(fǔ)债券新增融资规模达2.28万亿元，同(tóng)比(bǐ)多增3114亿元(yuán)，已完成全年政府(fǔ)债券融资预(yù)算(suàn)的29.75％。2023年跟(gēn)2020年和2022年类(lèi)似，同(tóng)是“稳增(zēng)长”诉求(qiú)较强(qiáng)的年份，财(cái)政(zhèng)部也均在前一年度(dù)末提前下达了次年的部分(fēn)专项债务(wù)新增额(é)度，因而(ér)，政府(fǔ)债(zhài)券发行节奏都有明(míng)显的(de)前置倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势分化(huà)，资金在向居民部(bù)门转移

　　M1与(yǔ)M2增速(sù)趋势(shì)分化，资金在(zài)向居民(mín)部门(mén)转移(yí)。通(tōng)过观察M1和M2同比增速的6个月移动均值，可以(yǐ)发现(xiàn)，M1同比增速已经持续收缩6个月，而M2同比增速则已持(chí)续扩张19个(gè)月。M1与M2增(zēng)速(sù)的背离，存在两重可能性，一是，资金从企业活期账户(hù)向定期账(zhàng)户转移；二是，资金从企业账户向(xiàng)居民账户转移，而(ér)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据证伪了第一(yī)重可能性(xìng)，并证(zhèng)实了第(dì)二重可能性。

　　也就是说，企业通过经营和(hé)贷(dài)款(kuǎn)获取的资金，以薪酬等方式转移至居民部门后，由于居民消费复苏乏力，便(biàn)将企业转移来的资金以存款的方式沉淀了下来，而不是通过消费的方(fāng)式使(shǐ)其回流企业账(zhàng)户，表现(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字xiàn)在数据上，便是(shì)居民存款增速持续(xù)高于(yú)企业，居民“超额(é)储蓄(xù)”高烧难退。

　　向(xiàng)前看，宽货(huò)币力度(dù)随(suí)着经济复(fù)苏会渐趋(qū)缓(huǎn)和，广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量M2同比增速有望进一(yī)步回落(luò)，资金利率中枢也将围绕政策(cè)利率震荡。在疫情冲击逐(zhú)渐减弱后(hòu)，经济修复的稳定(dìng)性和(hé)持续性将进一步增强，宽货币的发(fā)力强度将(jiāng)会逐渐收敛。同时，在去年财政发(fā)力的过程(chéng)中，消耗了部分往年财(cái)政结余资金和央行结存利润，推动了财政存款和央行(xíng)结存利润向私人部门(mén)的转移，今年财政(zhèng)结余资(zī)金向(xiàng)私人部门的转移(yí)力度将会(huì)明显走弱。因而(ér)，宽货币力度趋缓、财政(zhèng)结余资金转移走弱，叠(dié)加(jiā)高基(jī)数效应(yīng)，将会共同推动广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量M2增速显著回落。

　　四(sì)、 展望：新增社融的强劲态势将(jiāng)会继续减弱

　　新增社融的强劲态势(shì)将会继续减弱，但短期(qī)内仍有望持续高于(yú)去(qù)年同期(qī)水(shuǐ)平，增(zēng)速回升的斜率则(zé)有赖(lài)于居民预期继续改善。一则，在信贷、财政(zhèng)和产(chǎn)业政策的相(xiāng)互配合下，企业生产经(jīng)营(yíng)预期总体较(jiào)为稳(wěn)定，叠加(jiā)新增专项债支撑基建配套融资需求(qiú)，企业(yè)融资需求的稳定性相(xiāng)对较强；同时，政策层对于信贷投放适度(dù)靠前(qián)发力的(de)诉求仍在，但3月以来政(zhèng)策曾先后表态“货币信贷总量要适度节奏要平稳”和(hé)“不盲目追求(qiú)信贷高(gāo)增(zēng)”，信(xìn)贷资源投放可能(néng)会更(gèng)加注重平滑增速(sù)波动。

　　二(èr)则，居民(mín)部(bù)门仍是(shì)当前(qián)融资的短板，引导其合理改善预期是社融增速(sù)趋势性回升的重要条(tiáo)件。今年2月之(zhī)前，居民(mín)部(bù)门新增净融资已经连(lián)续15个月同比收(shōu)缩，在2月(yuè)和(hé)3月实现连续2个月(yuè)的同比扩张(zhāng)后，4月(yuè)再度(dù)转为同比收缩，并且居民存款(kuǎn)持(chí)续保持较高(gāo)增(zēng)速，居(jū)民预期(qī)改善仍有待于政策进一步加力(lì)。

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