来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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