事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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