4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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