4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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