来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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