来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句