2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(c钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称óng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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