来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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