上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可(kě)转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续(xù)20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的(de)情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的(de)退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由(yóu)于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可(kě)能(néng)性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发(fā)行(xíng)的可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关规则(zé)中埋下了中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市(shì)公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(hu中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ì)优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市(shì)后(hòu)是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化(huà)。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应(yīng)势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发(fā)展。

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