公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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