金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行邵阳学院是几本大学率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

邵阳学院是几本大学　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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