2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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