调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zh5k是多少钱，5k是多少钱人民币ōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影响5k是多少钱，5k是多少钱人民币下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯5k是多少钱，5k是多少钱人民币港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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