金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议(yì)对(duì)一(yī)季(jì)度的经济(jì)复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月是(shì戊申年是哪一年)缴税大月(yuè)，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn戊申年是哪一年)可能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调(diào)，四大国(guó)有银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行(xíng)（地(dì)方农商行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布(bù)公告下(xià)调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不(bù)过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本(běn)轮银(yín)行存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一(yī)步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调降后，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降客观戊申年是哪一年上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资(zī)产流入(rù)；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望继(jì)续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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