近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(艾特是什么意思shàng)可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。艾特是什么意思

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