事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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