来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(ji池子为什么被封杀ǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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