5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(ge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数āi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数