公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zh朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗ì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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