大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政doi的时候怎么夹，doi是怎么夹线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会(huì)议(yì)上将基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货doi的时候怎么夹，doi是怎么夹价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工(gōng)较煤化(huà)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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