2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(qu鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的án)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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