文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiā模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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