来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗trong>1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗