金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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