近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的(de)对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达(dá)到的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(l新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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