2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(h颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗uì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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