来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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