调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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