近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(g之字是什么结构的字，近字是什么结构uó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十之字是什么结构的字，近字是什么结构大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业之字是什么结构的字，近字是什么结构(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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