近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的(de)。再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活p>

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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