来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiá一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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