4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(h塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家uí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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