事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(c朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗héng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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