文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗px;'>15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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