金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒusrds是什么意思，srds是什么意思啊)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当srds是什么意思，srds是什么意思啊前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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